PRINCIPALES ENTIDADES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO

Bancos Comerciales

Institución que se dedica al negocio de recibir dinero en depósito y darlo a su vez en préstamo, sea en forma de mutuo, de descuento de documentos o en cualquier otra forma. Se consideran además todas las operaciones que natura l y legalmente constituyen el giro bancario.

Algunos bancos de Colombia son:

* Banco BBVA de Colombia
* Banco de Bogotá
* Bancolombia
* Banco Santander Colombia
* Bancafé
* Banco Popular
* Banco de Crédito
* Megabanco
* Banco de Occidente
* Interbanco
* Banco Unión Colombiano
* Banco Agrario de Colombia
* Banco de Comercio Exterior de Colombia
* Banco AV Villas
* Banco Caja Social de Colombia
* Banco Citibank de Colombia
* Banco Colpatria de Colombia
* Banco Davivienda de Colombia
* Banco Helm
* Banco de la Republica de Colombia
* Banco Bancamia de Colombia
* Banco sudameris bank de Colombia
* Banco HSDC de Colombia
* Banco royal Colombia

Corporaciones Financieras

Tienen como función principal la captación de recursos a termino a través de depósitos o de instrumentos de deuda a plazo, para canalizarlos a la realización de operaciones activas de crédito y efectuar inversiones, con el objeto de fomentar todo tipo de actividades empresariales en los sectores que establezcan las normas que regulan su actividad.

Ejemplos de corporaciones financieras colombianas son:

* Corporación Financiera Colombiana S.A.
* Corporación Financiera de occidente
* CORFINSURA
* Corporación Financiera del Valle
* COOPERATIVA FINANCIERA DE ANTIOQUIA C.F.A


Compañías De Financiamiento Comercial

Son aquellas instituciones que tienen por función principal captar recursos mediante depósitos a término, con el objeto primordial de realizar operaciones activas de crédito para facilitar la comercialización de bienes y servicios (Art.92,L45/90). Necesitan para su constitución un capital mínimo de mil quinientos millones de pesos.

Ejemplos:

* Cit. capital Colombia.
* Financiera confinanciera S.A.
* Financiera dann regional S.A.
* Factoring bancolombia S.A.
* Financiera andina S.A.
* Financiera cambiamos S.A.
* Financiera compartir S.A.
* Financiera de Colombia S.A.
* Giros y finanzas compañía de financiamiento comercial
* Inversora pichincha
* Financiera macrofinanciera S.A.
* Financiera Servicios Financieros S.A
* Financiera América S.A.
* Financiera internacional S.A.
* Financiera sufinanciamiento S.A.

Compañías De Financiamiento Comercial Especializadas en Leasing (Arrendamiento Financiero)

Se entiende por operación de arrendamiento financiero la entrega a título de arrendamiento de bienes adquiridos para el efecto, financiando su uso y goce a cambio del pago de cánones que se recibirán durante un plazo determinado, pactándose para el arrendatario la facultad de ejercer al final del período una opción de compra.

Empresas dedicadas a esta labor son:

* Banco de Bogotá
* Corficolombia
* Leasing Bancolombia
* Leasing de Crédito - Helm Financial Services
* Colpatria
* Leasing Bancoldex

Fiduciarias

Institución de crédito expresamente autorizada por la ley que tiene la titularidad de los bienes o derechos fideicomitidos. Se encarga de la administración de los bienes del fideicomiso mediante el ejercicio obligatorio de los derechos recibidos del fideicomitente, disponiendo lo necesario para la conservación del patrimonio constituido y el cumplimiento de los objetivos o instrucciones del fideicomitente.

Ejemplos de fiduciarias son:

* Accion Fiduciaria
* Alianza Fiduciaria
* BBVA Fiduciaria
* Fiduagraria
* Fidubogota
* Fiducafe
* Fiduciaria Bancolombia
* Fiduciaria Colseguros
* Fiduciaria Corficolombiana
* Fiduciaria de Occidente
* Servitrust GNB Sudameris
* Fiduciaria popular
* fiducoldex
* Fiduciaria Colmena
* Fiduciaria Colpatria
* Fiducor
* Fiduciaria davivienda
* Fidupetrol
* Helm Trust S.A.
* HSBC Fiduciaria
* Fiduprevisora
* Santander Investment Trust Colombia S.A. - Sociedad Fiduciaria

Fondos administradores de pensiones y cesantías,

Las Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantías de Colombia son instituciones financieras privadas de carácter previsional encargadas de administrar y gestionar eficientemente los fondos y planes de pensiones del Régimen de ahorro individual con solidaridad y de los fondos de cesantías en Colombia.

Ejemplos:

* BBVA Horizonte Pensiones y Cesantias
* ING
* Pensiones y Cesantias Protección
* Porvenir
* Colfondos Pensiones y Cesantias


Compañías aseguradoras

Estas entidades son instituciones financieras especializadas en asumir riesgos de terceros mediante la expedición de pólizas de seguros. Son entidades sujetas al control y vigilancia de la Superintendencia Bancaria y deben estar constituidas como sociedades anónimas.

En Colombia existen dos tipo de compañías de seguros: las generales y las de vida. Las compañías de seguros de vida se especializan en curbir, mediante polizas, los riesgos de muerte, accidentes personales, hospitalización y cirugia, etc.

Ejemplo de estas son:

* SURAMERICANA VIDA
* BOLÍVAR VIDA
* COLSEGUROS
* VIDALFA
* BBVA SEGUROS
* SURATEP
* MAPFRE
* VIDA COLPATRIA
* COLMENA
* LIBERTY
* POSITIVA
* AIG VIDA
* LA EQUIDAD VIDA
* GLOBAL S.A.
* VIDA ESTADO
* GENERALI
* AURORA VIDA
* PAN AMERICAN
* SKANDIA
* SEGUREXPO DE COLOMBIA
* ALFA
* CREDISEGURO
* CARDIF COLOMBIA

Las compañias de seguros generales, cubren riesgos de robos, hurto, transporte, daños, incendios, terremotos, etc.

Como ejemplo tenemos:

* SURAMERICANA
* LIBERTY SEGUROS
* COLSEGUROS
* BOLÍVAR
* PREVISORA
* ESTADO
* QBE CENTRAL
* MAPFRE
* SEGUROS
* ROYAL Y SUN ALLIANCE
* SOLIDARIA
* AIG COLOMBIA
* MUNDIAL
* ACE SEGUROS
* CHUBB DE COLOMBIA
* CONFIANZA
* EQUIDAD
* GENERALI COLOMBIA
* BBVA SEGUROS
* CÓNDOR




Banca de segundo piso

Un banco de segundo piso es aquella institución que canaliza recursos financieros al mercado a través de otras instituciones financieras intermediarias (IFI), complementando de esta forma la oferta de recursos que se pone a disposición del sector empresarial. Los recursos de estas entidades están disponibles para inversiones específicas, por lo general de fomento a ciertos sectores que se consideran motor de la economía.

Con este sistema de redescuento lo que se busca es una ganancia de 3 vías: el banco comercial gana el margen existente entre lo que cobra al deudor y lo que paga a la entidad promotora; el banco de segundo piso genera su ganancia normal, lo que le permite sostenerse y crecer en su labor; el deudor obtiene un préstamo en muy buenas condiciones y a un plazo que excede todas las expectativas que pudiera tener del mercado de préstamos comercial.

Ejemplos:

* FINAGRO. El Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario.
* BANCOLDEX. Para el financiamiento de las empresas de los sectores de comercio, industria y turismo, con énfasis en las mipymes.
* ICETEX. Para otorgar créditos educativos.
* FINDETER. Para financiar las iniciativas de inversión que contribuyan al desarrollo de las comunidades

Fondo Nacional de Garantías – FNG S.A.

El Fondo Nacional de Garantías S.A. es la entidad a través de la cual el Gobierno Nacional busca facilitar el acceso al crédito para las micro, pequeñas y medianas empresas, mediante el otorgamiento de garantías.

Organismos de vigilancia y control

* Banco de la República de Colombia (BRC) es el banco central de la República de Colombia y encargada de emitir, manejar y controlar los movimientos monetarios de Colombia así como emitir la moneda de curso legal en el país, el peso.

* La Superintendencia Bancaria hace parte del sector descentralizado de la Rama Ejecutiva del Poder Público. Es un organismo de carácter técnico, con personería jurídica, autonomía administrativa y presupuestal, adscrito al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, y, por tanto, integrante del Sector Hacienda. A través de la Superintendencia Bancaria el Presidente de la República ejerce la inspección, vigilancia y control sobre las personas que realicen la actividad financiera y aseguradora.

* La Superintendencia de Valores es un organismo gubernamental dependiente del Ministerio de Hacienda y Crédito Público que regula, supervisa y sanciona las operaciones del mercado público de valores en Colombia.

* El Fondo de Garantías de Instituciones Financieras – Fogafin es la entidad encargada de proteger la confianza de los depositantes y acreedores en el sistema financiero, preservando el equilibrio económico y la equidad. Para cumplir con este mandato, el Fondo tiene la función de organizar, desarrollar y administrar el sistema de seguro de depósitos.

EL SISTEMA FINANCIERO COLOMBIANO

El Sistema Financiero Colombiano es un pilar fundamental de la actividad económica que analiza importante recursos hacia los diferentes sectores que la componen.


Su función principal consiste en captar en moneda legal recursos del público en depósitos a la vista o a término, para colocarlos nuevamente a través de préstamos, descuentos, anticipos o cualquier otra operación activa de crédito.


El sistema financiero colombiano está conformado por el Banco de la República que actúa como Banco Central del país y órgano de dirección y control de las políticas monetarias, cambiarias y crediticias del país, y las demás instituciones financieras entre las que se cuentan: los bancos comerciales , corporaciones de ahorro y vivienda, corporaciones financieras, compañías de financiamiento comercial, en esta última categoría aparecen las especializadas en leasing y los almacenes generales de depósito. Estas instituciones pueden ser comerciales, oficiales, semioficiales, de carácter privado, estatal o cooperativo. Todo el sistema está controlado por la Superintendencia Bancaria, entidad gubernamental encargada de vigilar el cumplimiento de las normas que regulan el funcionamiento del sistema.

INTERVENCION EN LAS ACTIVIDADES FINANCIERA Y ASEGURADORA

INTERVENCIÓN EN LAS ACTIVIDADES FINANCIERAS Y ASEGURADORA

Le corresponde al gobierno nacional la regulación de las actividades financiera y aseguradora, consagradas en el Estatuto del Sistema Financiero Decreto 663 de 1993.
En el artículo 46, están los objetivos de la intervención, en donde se destaca que las actividades deben estar dirigidas al interés general, deben protegerse los intereses de los usuarios del sistema financiero, entidades financieras que tengan un fuerte músculo patrimonial; entidades financieras que deben operar con transparencia; permitir la libre competencia en una economía de mercado; democratización del crédito para el mayor número de personas que quieran y puedan acceder a préstamos, apoyar las empresas del sector solidario.
En el artículo 47, está la coordinación de las políticas monetaria, cambiaria y crediticia en armonía con la política económica en general que impera en el país.
En el artículo 48, están los instrumentos de la intervención, en cuanto a la autorización de las operaciones permitidas por las entidades financieras, actividades que deben ser informadas a la Junta Directiva del Banco de la República para lo de su competencia; plazos de operaciones autorizadas, montos y garantías; expedir normas para mantener los niveles mínimos de los patrimonios de las instituciones financieras, fijar requisitos mínimos de solvencia, patrimonio técnico e inversiones de reservas de las compañías aseguradoras, expedir normas tendientes a la divulgación financiera, su responsabilidad en la veracidad y fidelidad de las cifras publicada; expedir mecanismos de regulación acordes con los parámetros internacionales; definir indicadores para establecer las causales de deterioro de las entidades financieras.

En el artículo 49, sobre la democratización del crédito, fijando límites máximos de crédito para personas naturales o jurídicas en forma directa o indirecta; expedir normas para evitar que en el otorgamiento de crédito se empleen prácticas discriminatorias relacionadas con sexo, religión, filiación política y raza, facilitando des esta manera, que exista el mayor número de solicitantes de crédito sin limitaciones.

En el artículo 50, orientación de los recursos del sistema financiero, fijando temporalmente las cuantías en préstamos o inversiones, destinados a los diferentes sectores de la actividad económica, cuando se presenten fallas del mercado en materia de créditos, en cumplimiento de mandatos legales, el plan nacional de desarrollo, en especial para atender proyectos de vivienda de interés social, actuación que debe ser en coordinación de la Junta Directiva del Banco de la República..

En el artículo 51, límites a las facultades de intervención, donde el gobierno nacional no podrá modificar las normas relativas a la estructura del sistema financiero, la constitución, objeto social, forma societaria, y causales y condiciones de disolución, toma de posesión y liquidación de las entidades autorizadas para desarrollar las actividades financieras.

El gobierno nacional no podrá desconocer la naturaleza y principios propios de las entidades cooperativas autorizadas para desarrollar las actividades financiera, asegurador y otras actividades relacionadas con el manejo, aprovechamiento e inversión de recursos captados del público, siempre y cuando cumplan con las normas de regulación prudencial que le sean aplicables a las entidades financieras y aseguradoras.

El artículo 52, fue declarado inexequible por la Corte Constitucional.

TRADUCCION

Harvard Business Review

www.hbr.org

Más de lo que piensa-a-lot

Más, si la suya es una

basada en el conocimiento

corporación. Esto se debe a

es necesario prever

pasivos intangibles-el

las inversiones de una empresa

para hacer realidad los beneficios

de su conocimiento.

¿Cuánto dinero ¿Tiene

Su empresa necesita?

por Richard Passov

Más de lo que piensa-mucho más-si la suya es una sociedad basada en el conocimiento. Eso es porque usted necesidad de prever los pasivos intangibles-las inversiones de una empresa tiene que hacer para obtener los beneficios de su conocimiento.

Herramienta

¿Cuánto dinero necesita su empresa?

por Richard Passov

Después de su fusión con su rival Warner-Lambert en 2000, el gigante farmacéutico sede en Nueva York Pfizer se vio sentado en una posición de caja neta de casi $ 6 mil millones. Eso pareció extraordinariamente conservadora para una compañía cuyos productos generan cerca de $ 30 mil millones en ingresos. Los productos incluidos algunos de los medicamentos del mundo de mayor venta. El éxito de taquilla-colesterol Lipitor anticgoles solo ha generado unos ingresos en todo el mundo por más de $ mil millones en 2001.

La mayoría de las grandes empresas con ingresos que sana aumentaría su influencia, o la cantidad de deuda que realizan, con lo que desbloquear un enorme valor para sus accionistas, tanto de los beneficios fiscales y de la percepción bien documentados del mercado de que los administradores con menos dinero para gastar lo puede gastar más sabiamente. Considere la posibilidad de Bank of America. Su estructura de capital, como la de la mayoría de los bancos, depende en gran medida de la deuda. El valor de los escudos fiscales sola cuenta corriente alterna de aproximadamente un tercio de la capitalización de la empresas que componen el mercado de US $ 120 mil millones. Pero es este tipo de estrategia adecuada para una empresa conocimiento basado en como Pfizer? Para responder a esa pregunta, Tim Opler de Credit Suisse First Boston y 1 llevó a cabo un estudio a fondo de los negocios basados en el conocimiento que fueron más estrechamente comparable a Pfizer. Allí vimos un panorama bastante distinto: la tecnología más grandes y exitosas del mundo y las compañías de ciencias de la vida fueron sistemáticamente participación significativa posiciones de efectivo neto.

Al igual que Pfizer, estas empresas tenían las valoraciones del mercado que eran mucho mayor que el valor atribuible a los negocios en marcha, una prima que refleje la capacidad de estas empresas para crear nuevos productos a través de I + D. Y como Pfizer, los activos de estas empresas fueron muy arriesgado, un hecho a menudo oscurecida por la estructura de las empresas del balance. Las acciones de Pfizer, por ejemplo, tenían aproximadamente la misma volatilidad de los precios (30%) como los de Bank of America en 2001. Sin embargo, Pfizer había un ratio de apalancamiento negativo de 0.3:1 en Bank of America tuvo una relación de acercarse a 10:1. Si las volatilidades de capital son ad ajustado para eliminar el efecto de las dos empresas de maíz "del balance-el tratamiento de las estructuras de ambas empresas como si fueran totalmente financiado la equidad y no tenía dinero en efectivo-, vemos que Pfizer tiene una volatilidad del activo subyacente de cerca de 30% mientras que Bank of America tiene una volatilidad mayor a 5%. Debido a esta mayor volatilidad subyacente, Pfizer y la con otros conocimientos empresas vimos estaban en un grupo aparte de otras grandes corporaciones.

Creemos que las decisiones de estas empresas para ejecutar grandes saldos de efectivo es uno de los factores clave para mantener el valor de sus activos intangibles, que normalmente constituyen una parte sustancial de las valoraciones globales de las empresas del conocimiento. Sólo mediante la constante inversión en sus activos intangibles pueden las empresas el conocimiento esperanza de preservar el valor de esos activos. Una empresa que se ve incapaz de cumplir con esos compromisos porque las condiciones desfavorables del mercado reducir sus flujos de caja operativos encontrará precio de sus acciones sufren casi tanto como si fuera a dejar de pagar sus deudas. De la misma manera, con el balance correcto, las empresas pueden asegurar los conocimientos rentables contra el riesgo de no poder sostener el valor añadido de inversiones en tiempos difíciles. Una estructura óptima de capital que requiere de los saldos de caja significativa está en desacuerdo con los resultados de un análisis de la estructura de capital tradicionales, pero llanuras ex la política financiera de muchas empresas del conocimiento y de gestión.

Financiación Inmaterial

Para ver por qué las empresas los conocimientos no se adaptan a las estructuras tradicionales de capital, considere de nuevo Pfizer. A mediados de 200l, la valoración de la empresa en el mercado fue de más de $ 200 mil millones. De esa cantidad, analistas de Wall Street estima que más del 30% se derivó de la empresa R & D y su marca a nivel mundial y la capacidad de comercialización. Una gran parte de la gama de fármacos se encuentran en etapas avanzadas de desarrollo, pero las considerables inversiones y riesgos se asociaban siempre con la realización del valor potencial. Por otra parte, una gran cantidad de valor se atribuye a los primeros proyectos etapa de desarrollo. De hecho, mirando al futuro, flujo de ingresos previstos Pfizer ha tenido que recurrir cada vez más de productos que deben crearse y menos en los que ya se comercializan.

Activos intangibles de Pfizer son el producto de inversiones en curso pesados. La empresa R & D solamente consume alrededor de $ 7 mil millones al año. Es más, la productividad de los investigadores de la compañía depende de mantener una amplia infraestructura, informática interconectada. Estas inversiones no son tratados como pasivos en un análisis de la estructura de capital tradicional. Para ver por qué eso es un problema, considere lo que pasaría si Pfizer se encontraba en una situación en la que los fondos generados internamente ya no podía sostener la I + D. Hacienda mantiene la teoría de que el mercado siempre estará dispuesta a proveer fondos para una buena oportunidad de inversión. En base a este razonamiento, las empresas con tuberías prometedores siempre debe ser capaz de encontrar financiación para I + D. La historia ha demostrado, sin embargo, que en tiempos de necesidad, la financiación externa puede ser exorbitantemente caros o simplemente no está disponible para las empresas del conocimiento.

Intel de experimentar una crisis de financiación en los 198os temprana. En ese momento, la compañía 80286 chip microprocesador acababa de salir como el componente clave de hardware de IBM para la fresa geoning negocio de computadoras personales. Por desgracia, Intel fue al mismo tiempo que participan en la producción de chips de memoria DRAM, que son cada vez commodities debido a la competencia de los fabricantes japoneses. la posición de Intel en efectivo se redujo y la deuda aumentó hasta el punto donde la empresa fue incapaz de hacer los gastos de capital necesarios para completar el desarrollo de sus microprocesadores. Intel se vio obligado a aumentar el capital social nuevo de su socio comercial principal de IBM, que compró el 12% de la compañía por $ 250 millones. La infusión de capitales permitió a Intel para continuar su investigación y desarrollo de programas y construcción de plantas de fabricación de nuevos microprocesadores, mientras que al mismo tiempo mantener una costosa transición a un mercado de DRAM.

Sin duda, la incapacidad de Intel para satisfacer su I + D compromiso de costo a sus accionistas hasta un default de la deuda tendría. Al igual que una crisis de la deuda, la crisis de financiación ha obligado a la empresa en dificultades financieras. ¿No había Intel astutamente recompró la participación en la 198os tarde, en 2001, IBM habría obtenido un aumento de 1oo veces su inversión inicial.

Por supuesto, Intel y Pfizer no son las únicas empresas que tienen compromisos de capital. Las compañías petroleras, por ejemplo, gastan enormes cantidades de dinero en la exploración y el desarrollo. Sin embargo, a menudo se usa la edad más palanca y parece menos vulnerable a los caprichos de los mercados de capitales. La diferencia en las estrategias financieras parece residir en dos distinciones importantes entre los activos tangibles e intangibles.

Estos factores también explican la volatilidad de los activos relativamente alta de Intel, Pfizer y otras empresas exitosas basadas en el conocimiento.

Los activos intangibles son dependientes de la empresa.

El valor de los activos materiales, incluso los que requieren importantes inversiones para explotar-por lo general es ampliamente reconocida por los inversionistas externos. Una reserva de petróleo, por ejemplo, tiene un acuerdo general sobre el valor, independientemente de la empresa que lo posee. Energía Chevron Texaco tiene que gastar miles de millones para explotar sus reservas. Pero ser-hacer que el valor de dichas reservas se puede estimar y comunicar con facilidad, la empresa puede encontrar generalmente el dinero para financiar el desarrollo sin importar el estado de sus finanzas. Por el contrario, el valor de los activos intangibles de una empresa suele ser entendido sólo por la propia empresa o de sus socios más cercanos. Si la compañía no invertir en el mantenimiento del valor del mismo, los activos intangibles, no hay nadie más probable que los voluntarios. En otras palabras, el valor de los activos intangibles depende en gran medida la capacidad propia de una empresa para financiar dichos activos, mientras que el valor de los activos tangibles es independiente de la empresa. En el caso de Intel, nadie tenía idea de lo que en 1983 un enorme mercado croprocessors se convertiría en mi, lo que explica por qué la empresa puede obtener financiación sólo en términos caros de IBM. Este elenco experiencia de relieve el valor de mantener reservas de efectivo, e Intel llegó a construir una sólida hoja de balance para ofrecer seguros contra posibles necesidades de financiación futuras.

Pasivos intangibles no pueden ser objeto de cobertura.

La segunda razón activos intangibles son diferentes de los tangibles es que el riesgo de que una compañía no pueda cumplir los compromisos de los activos intangibles no pueden ser fácilmente cubierto. El valor de la exploración de una compañía petrolera y el presupuesto de desarrollo está sujeto a la variable precio del mercado del petróleo, una fuerte caída en los precios del petróleo reduce el valor de esos proyectos. Sin embargo, el riesgo de un resultado negativo en los precios del petróleo puede ser cubierto en los mercados financieros, que permite a la sociedad para preservar el valor de sus proyectos de exploración y desarrollo de negocio incluso cuando las condiciones se deterioran. Incluso si decide no proteger a sus proyectos de exploración y desarrollo de esta forma, la empresa disfruta de una protección natural que las causas del precio del petróleo está altamente correlacionada con los flujos de efectivo. Cuando de la empresa los flujos de efectivo son bajos, por lo que es el valor esperado de la exploración y el desarrollo. Eso significa que la compañía ismost probable que se corta sobre los fondos cuando se lo tiene que gastar el dinero en el activo. Por el contrario, una empresa del conocimiento de primaria de riesgo si los diferentes compuestos moleculares en su cartera va a reaccionar como se esperaba, por ejemplo, imposible de coberturas en los mercados financieros. Ese riesgo es también poco probable que se correlacionan con los flujos de efectivo de la compañía. Una molécula particular, pueden reaccionar según lo previsto, pero la empresa puede quedarse sin fondos antes de descubrir que. A diferencia de una empresa petrolera, por lo tanto, una compañía farmacéutica podría enfrentarse a una crisis de financiación justo cuando el valor de continuar sus investigaciones es mayor. La única manera de controlar ese riesgo es garantizar que la empresa siempre tiene a la mano suficientes activos líquidos, esencialmente, dinero en efectivo-para cumplir con sus responsabilidades de investigación y desarrollo.

Si la característica definitoria de un pasivo es que la incapacidad de la empresa para cumplir desencadena problemas financieros, entonces es lógico que en I + D de Intel, Pfizer y sus empresas similares deben ser considerados pasivos-como inevitable un compromiso como si fueran una obligación de deuda. Las empresas no tienen actualmente el tratamiento de I + D y otras inversiones similares en los activos intangibles como las partidas del balance. Pero desde una perspectiva económica, que probablemente debería. Después de todo, si el mercado es poner un valor en la promesa de un futuro éxito en el descubrimiento de fármacos, por ejemplo, se espera también que los recursos necesarios para descubrir estos fármacos estarán disponibles para gastar lo necesario.

El Balance Reoptimizando

Una vez que una empresa los activos intangibles y la responsabilidad unhedgeable asociados a ellos se reconocen como capaces de causar dificultades financieras, una variable de entrada clave en el cálculo de la estructura de capital óptima cambios. Tradicionalmente, las empresas a determinar la estructura óptima de capital mediante el cálculo del punto en el que los costes esperados de dificultades financieras de la probabilidad de impago de la deuda comienza a superar a los beneficios fiscales de la deuda-a diferencia de los dividendos, los pagos de intereses de la deuda son deducibles de impuestos. (Ver la exposición "La determinación de la estructura de capital óptima.").

Echemos un vistazo a los números con más detalle. El beneficio fiscal o escudo fiscal como se le suele llamar, está determinada por la tasa del impuesto de sociedades: Simplemente multiplicar el monto de la deuda por la tasa marginal del impuesto de sociedades. Al llegar a costa de no pagar la deuda es una complicación poco más

cado: La probabilidad de que la empresa no será capaz de cumplir con sus obligaciones de deuda se multiplica por el posible impacto de ese defecto, de producirse, el valor de la compañía. Una forma práctica de estimar la probabilidad de fallo de es observar la volatilidad histórica de los flujos de efectivo de una empresa. A partir de ese, se puede determinar mediante un análisis estadístico con qué frecuencia los flujos de efectivo de una empresa es probable que sean menos que el nivel de interés por pagar por un determinado nivel de deuda. Obviamente, cuanto mayor sea el tamaño de la cuenta de intereses, mayor que la probabilidad. Si los flujos históricos de una empresa en dinero que no están disponibles, los analistas pueden utilizar los datos de la industria o los estudios empíricos que proporcionan las tasas de morosidad. Las deudas con calificación AAA por Moody's, por ejemplo, históricamente han tenido la oportunidad de un 0,1% de incumplimiento en los cinco años, una calificación Baa una oportunidad 1.s%, y una calificación de B una oportunidad del 32%. Un análisis más ambicioso podría también utilizar tasas de incumplimiento que implica un análisis de los spreads de bonos corporativos o los derivados de crédito.

Determinación de la Capita Optima Estructura

Este cuadro muestra cómo los beneficios de la deuda evolucionando a medida que aumenta el apalancamiento de una empresa con una tasa de impuestos corporativos al 35%. AL abetos, valor de la empresa se eleva la línea recta con OA de la deuda en dólares de deuda de alto rendimiento o 35 centavos de valor añadido para la empresa. Pero a medida que los costos de dificultades financieras en el saque, la línea comienza a curvarse, aplanar y eventuatyfall, lo que refleja la creciente gravedad de costos de dificultades se esperaba. La parte superior de la curva de las marcas de la red óptima, la deuda-a la posición de efectivo de esa empresa.

El impacto del defecto puede ser estimado por mirar los datos empíricos. La investigación muestra que una empresa típica se pierde aproximadamente el 20% de su valor de empresa (valor de mercado de las acciones de la compañía, más el valor de su deuda menos efectivo) en tiempos de dificultades financieras. Multiplicar este número por la probabilidad de incumplimiento determinado anteriormente produce el costo esperado de incumplimiento, o la cantidad que una empresa quiera a sí misma para asegurar, si se pudiera. Así que para una empresa media, con una probabilidad de impago de un 5% en un horizonte de cinco años, el costo esperado de la culpa de, más que mismo periodo de tiempo, sería del 1% del valor de empresa de la empresa.

El supuesto subyacente en la utilización de este método de cálculo de estructura óptima de capital es que el nivel de deuda de una empresa es el principal determinante de si o no una empresa sufrirá dificultades financieras. Pero como hemos argumentado, una empresa puede perder tanto valor, si no más, si no puede financiar las capacidades intangibles asociados a sus activos intangibles. En otras palabras, los costos financieros peligro puede patada en incluso cuando una empresa tiene una posición neta del efectivo. Sobre esa base, el cálculo debe ser ajustado. En primer lugar, la probabilidad de impago se debe ajustar para incluir la probabilidad de peligro: No debe ser determinada por la probabilidad de que los costos de interés superior al flujo de caja, sino por la probabilidad de costos, más los intereses de I + D los gastos (o otros gastos de capital) que superen el flujo de caja. Del mismo modo, el impacto del defecto debe ser ajustado para reflejar el hecho de que el valor de los activos intangibles tiende a ser mucho más volátil que el de los tangibles y su mayor volatilidad permite estar presente en mayor riesgo financiero.

Nuevo cálculo de probabilidad de socorro.

El ajuste de esto es bastante simple, pues lo único que estamos haciendo es elevar el nivel de flujo de caja. En efecto, usted es cada vez mayor costo de los intereses por el tamaño de su presupuesto de I + D, o al menos que parte de él para los que sería difícil obtener financiamiento externo en condiciones razonables. La aplicación de la volatilidad histórica flujo de caja a este nuevo número que da la probabilidad de sufrimiento debido a incumplimiento de los pasivos intangibles.

Las compañías pueden querer hacer estimaciones más precisas. En Pfizer, por ejemplo, un análisis de nuestros flujos de efectivo histórica nos permite cuantificar el impacto de perder la protección por patente de los productos que se comercializan actualmente. Otro de los riesgos clave que tener en cuenta es la posibilidad de que un medicamento podría ser retiradas del mercado debido a preocupaciones de seguridad. Para tener en cuenta que, utilizamos datos de la industria para modelar la probabilidad de que un fármaco aprobado que se retiró del mercado.

Nuevo cálculo de socorro de impacto. Los activos intangibles tienden a ser más volátiles que los tangibles, por lo que uno podría esperar que las empresas con importantes activos intangibles a sufrir más dificultades financieras que las empresas cuyos activos fueron en gran medida tangible. Nuestra propia búsqueda de nuevo empírica confirma. Se encontró que el grado de pérdida de valor durante un período de dificultades financieras se correlaciona positivamente con una empresa de negocios subyacentes de riesgo, es decir, su volatilidad de los activos. (Ver la exposición "El impacto de los costos de socorro por la Industria.") Al calcular el impacto de costos de dificultades, las empresas deben aprovechar esta mayor volatilidad en cuenta.

Ejecución de los números para Pfizer, se encontró que la empresa estructura óptima de capital, la estructura que maximiza el valor de la compañía llamado para la realización de un balance positivo financiera neta, tal como se muestra lo de la exposición "óptima de Pfizer estructura de capital." Eso está en agudo contraste con la estructura óptima de capital prevista por un enfoque convencional - una posición de deuda neta a todas luces insuficiente para mantener el valor de los activos intangibles de Pfizer.

El impacto de los costos de socorro por Industria

Nuestra investigación muestra que las empresas con una preponderancia de los activos intangibles son los más vulnerables a las dificultades financieras. Las industrias del conocimiento-intensivos, tales como la alta tecnología y ciencias de la vida perder hasta el 8o% del valor de la empresa en tiempos de dificultades financieras, mientras que las compañías de activos tangibles, como las de petróleo y los ferrocarriles, perder lo menos el 10%, en promedio.

Más allá de Pfizer

Nuestro modelo no es aplicable sólo a empresas basadas en el conocimiento, sino que puede ser usada para calcular la estructura óptima de capital de todo tipo de empresas. Consideremos de nuevo Chevron Texaco, que tiene 99 mil millones dólares en ingresos anuales, casi $ 10 millones en flujo de efectivo de las operaciones, y gastos anuales de capital de cerca de $ 8 mil millones en 2002. Mientras que la compañía ha desembolsos de capital comparables a los de Pfizer, que no depende tan fuertemente de los activos intangibles.

La mayor parte de los compromisos de capital Chevron Texaco consisten en la exploración y los gastos de desarrollo. Como hemos señalado, los costos de envolvente puede ser fácilmente cubierto. Exploración, sin embargo, se considera como una responsabilidad verdadera. Para calcular las probabilidades de peligro en los distintos niveles de apalancamiento, por lo tanto, buscamos en la volatilidad de los flujos de efectivo de Chevron Texaco y aplicada que a la combinación de interés promedio histórico y los gastos de exploración. Para estimar el impacto de problemas financieros, nos fijamos en nuestros datos empíricos, que mostró que las compañías petroleras típicamente pierden alrededor de 20% de su valor de empresa en tiempos de angustia. Nuestro análisis indica un nivel óptimo de deuda neta de aproximadamente $ 10 millones para la empresa. Esto se compara con Chevron Texaco real posición de deuda neta de $ 12 millones a finales de 2002. Un modelo tradicional basado en el coste medio ponderado del enfoque de capital sugiere que Chevron Texaco debe tener una deuda de más de $ 20 mil millones. Es evidente que nuestro modelo hace un mejor trabajo de explicar la política financiera de esta empresa bien gestionada es.

¿Nuestro modelo siempre encontramos que las empresas tradicionales pueden operar con apalancamiento mientras que las empresas basadas en el conocimiento no debe? No necesariamente. Consideremos el caso de Oracle, el gigante de software empresarial que había cerca de 9,7 mil millones dólares en ingresos en 2002. Aproximadamente el 60% de los ingresos de Oracle provienen de las licencias asociadas con su software, mientras que casi el 40% proviene de soporte de productos y servicios de consultoría. Para contrarrestar la fuerte competencia de gigantes como Microsoft e IBM, así como nuevos competidores como SAP, Siebel y PeopleSoft, Oracle en los chalecos considerables sumas en I + D, marketing y formación. Más del 10% de los ingresos anuales están comprometidos con la investigación y el desarrollo de nuevos productos. En 2001 y 2002, la compañía gastó más de $ 1.4 mil millones cada año en gastos de capital e I + D. Para disuadir la mina de la probabilidad de impago de diversos escenarios de efectivo netos a la deuda, se utilizó la volatilidad histórica de flujo de efectivo, los gastos de las proyecciones de los analistas de deuda en el futuro de la empresa, y la I + D. Para estimar el impacto de incumplimiento, nos fijamos en el coste para las empresas con la volatilidad del activo comparable a la de Oracle.

Nuestro análisis sugiere una posición óptima de efectivo neto de aproximadamente $ 1 mil millones, que contrasta con efectivos de Oracle posición de caja neta de alrededor de $ 6 mil millones. Este hallazgo plantea algunas cuestiones estratégicas. Si las predicciones actuales sobre el potencial de la desaceleración del crecimiento en la industria cerámica suaves llegado a pasar, entonces va a llegar un momento en que incluso los accionistas de Oracle le iría mejor con un dividendo agradable, estable y apalancamiento en la estructura de capital de la empresa. (Es interesante señalar que se mueven de Oracle para adquirir PeopleSoft, que fueron financiados por la deuda, traería su posición neta de tesorería mucho más cerca del nivel óptimo predicho por nuestro modelo.)

Estrategia empresarial y estrategia financiera están inextricablemente unidos. Por lo tanto, las empresas deben desarrollar políticas de capital a la luz de los riesgos de su negocio. De hecho, la gestión del balance se ve mejor como una forma de gestión de riesgos que deberá coordinarse con las otras maneras en que las empresas a gestionar los riesgos empresariales y financieros. consumo Johnson & Johnson de negocios de productos, por ejemplo, ha tenido fuertes y estables flujos de caja operativos, que tienden a amortiguar las necesidades de liquidez potencial de más riesgoso negocio farmacéutico de la compañía. Como resultado de ello, Johnson & Johnson puede darse el lujo de tener una posición más pequeño de activos financieros de lo que sería un puro juego de la compañía farmacéutica. (Para más información sobre las implicaciones de riesgo de la estructura del balance, consulte la barra lateral "Administración de la situación de caja.")

Los activos intangibles son la "materia oscura" del universo empresarial. Dado que sólo podemos observar por sus efectos, es difícil ponerse de pie y en catálogos de ellos, que es precisamente el motivo por el balance contable difiere de la económica. Contadores gusta tratar de hecho concretas, mientras que los economistas están bastante contentos con la teoría. Pero incluso los contadores no se puede negar que los efectos de intangibles como conjuntos son de gran alcance. La capacidad de los activos intangibles que influyen en la probabilidad y el grado de dificultad financiera a través de los pasivos que generan no es la menos importante de los efectos. Al sugerir maneras de medir los efectos, esperamos haber hecho una pequeña contribución hacia la incorporación de los activos intangibles en el análisis de la estructura de capital.

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Estructura óptima de capital de Pfizer

La incorporación de los pasivos intangibles introducción a la determinación de la estructura de capital cambia dramáticamente cómo la posición de una empresa de la deuda-a-efectivo contribuye al valor de la empresa. El siguiente gráfico compara la contribución de dinero en efectivo áridas la contribución de la deuda, el valor de la empresa Pfizer. La recta que representa el impacto en términos de beneficios fiscales de los fondos en efectivo o deuda, suponiendo que no hay costos de dificultades financieras. El azul curva-que resulten del método tradicional de cálculo de estructura óptima de capital - un seguimiento de la contribución neta a Pfizer de la celebración de la deuda (beneficios fiscales menos costos de dificultades debido a la deuda), La curva verde seguimiento de la contribución neta al valor de la empresa Pfizer de fondos en efectivo ( valor seguro leas fiscal penalizan por tenencia de dinero en efectivo). Como muestra el gráfico, la contribución del valor de seguro de dinero en efectivo superior a la de la contribución de los escudos fiscales de la deuda lo que significa que Pfizer debe elegir la posición óptima de la curva de efectivo neto. Para una empresa con activos materiales pesados, por el contrario, la contribución al valor de empresa de la deuda dominan el valor de seguro de dinero en efectivo, lo que el caso que la estructura óptima de capital se vería impulsada por la curva de la deuda.

Gestión de la posición de Tesorería

La forma en que las compañías a crear y administrar su dinero en efectivo óptimo (o deuda) posiciones pueden mal

Al decidir cómo gestionar el efectivo neto de la compañía, la primera regla es para asegurarse de que el activo se invierte en no está sujeta a los mismos riesgos que los que están en contra y asegurar que el efectivo. Una compañía de tecnología que tiene dinero en efectivo para asegurar la realización de un proyecto de desarrollo de varios años, incluso cuando su actividad principal está incurriendo en omisiones no debe invertir esos fondos en otras empresas de tecnología relacionados. Eso no significa, sin embargo, que usted debe evitar invertir su dinero en activos de riesgo por completo. Por el contrario, al evitar los activos de riesgo, su empresa puede perder oportunidades valiosas.

Imagine que su compañía ha determinado que es demasiado alto grado de apalancamiento y empieza a reducir su deuda mediante la adición a su posición de efectivo. Cada dólar adicional de dinero en efectivo confiere un beneficio marginal, ya que reduce la compañía espera costos de dificultades. Pero eso beneficio marginal acabará cayendo gradualmente hasta que la empresa logre su posición de efectivo óptimo, después de lo cual el beneficio marginal de la celebración de un dólar adicional de dinero en efectivo se vuelve negativo, se las causas en beneficio de un dólar de la deuda comienza a superar el beneficio de un dólar de dinero en efectivo. El primer dólar de dinero en efectivo, por lo tanto, tiene más diferencia con el valor total de la compañía que el último dólar de dinero en efectivo. Teniendo en cuenta esta diferencia, creemos que tiene sentido para una empresa, a distribuir su situación de caja a fin de reflejar los diferentes valores de cada dólar se mantenía como dinero en efectivo. Debido a que el primer dólar vale más, debe ser invertido en el activo más seguro posible. Por la misma razón, puede tener sentido para poner el último dólar de dinero en efectivo en un mayor riesgo de seguridad.

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